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格力电器(000651):Q1至暗时刻 不改公司长期价值

TIME:2020-04-28   click:

事件。公司发布业绩预告,2019 年公司实现收入2005.08 亿元,同比增长0.24%,其中Q4 收入438.32 亿元,同比下滑12.29%;2019 年公司净利润246.72 亿元,同比下降5.84%,其中Q4 同比下滑49.75%;预计2020年Q1 收入207-229 亿元,同比下降 44.1-49.5%;净利润13.3 亿-17.1 亿元,同比下降70%-77%。价格竞争和疫情影响,导致公司2019Q4 和2020Q1业绩低于预期。

2019Q4 价格竞争超预期,Q1 受疫情影响显著。1)在库存去化压力以及在竞争对手从2019 年初以来率先降价的背景下,公司于2019 年第四季度开展了“百亿大让利”活动,通过三级能效的特价机型大幅降价引流,导致收入端单四季度同比转负;降价导致公司盈利能力有所降低,利润端降幅接近50%,拖累公司全年利润表现。但2019 年行业的价格竞争激烈程度超越市场预期,龙头表现仍好于众多二线公司,例如2019 年长虹空调业务实现营收同比下降12.81%,亏损1.33 亿元。2)2020 年Q1 受新型冠状病毒肺炎疫情影响,从供给端看,公司及上下游企业不能及时复工复产;需求端由于空调具有安装属性,疫情下小区管控,导致空调行业终端市场销售、安装活动几乎无法开展,导致销量有较大幅度下滑;公司传统的渠道优势在于4万家左右的专卖店,线上占比相比于竞争对手较低,且线下渠道对于新的营销方式学习存在过渡期,导致Q1 公司空调市占率仍有小幅下降。从价格上看,由于终端销售萎缩,叠加新能效标准实施预期影响需要尽早消化三级能效的空调库存,导致行业竞争更加激烈,公司在一季度也实施了积极的促销政策,导致2020 年Q1 利润端降幅大于收入端。

2020 年Q2 销售将逐步改善,估值修复预计将早于基本面。一季度由于空调的安装属性导致公司销售受影响较大,二季度随着国内疫情得到控制,经济和生活逐步正常化,尽管后续旺季可能继续存在价格竞争,但是预计公司Q2 销售收入将逐月回暖,一季度大概率是格力的至暗时刻。更重要的是,我们认为估值变化领先于基本面,复盘空调上一轮景气周期(2015-2017年),行业中的龙头公司的估值修复行情从2016 年的1 月开始,而空调行业出货端数据同比转正则是在16 年的8 月。

关注股权转让之后的2020 年可能的变化。股权转让完成后,公司转变成非国有企业,公司经营更加灵活;股价低位时,公司发布的30-60 亿的回购计划,也能够让公司用更低成本去完成股权激励计划;股权激励下的考核,预计将促使格力在渠道端做出更多变革。

盈利预测与投资建议。格力电器海外收入占比较低,受海外疫情影响较小,国内收入的确定性更高;格力电器股权转让完成后,管理层和公司利益更加一致,激励机制更加完善;由于受疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计司2019-2021 年归母净利润246.47/212.61/257.27 亿元, 对应PE13.77/15.96/13.19 倍,维持“买入”评级。

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